| 行情播报 |
　　乳业正在度过近十年来最漫长“寒冬”。终端需求弱复苏下，本轮奶价下行周期已持续超过三年，尚未迎来触底反弹。
　　Wind数据显示，截至2025年1月23日，国内主产区生鲜乳平均收购价跌至3.12元/公斤，同比下跌14.3%。
　　2024年7月，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利公开表示，公斤奶利润空间为国家奶牛产业技术体系记录以来首次进入负值，行业亏损面超过80%。
　　乳业当下面临的最主要问题，是需求不足导致的供给过剩。尼尔森数据显示，2021年至2023年，乳制品全渠道收入增速同比分别为7.9%、-6.5%、-2.4%。
　　2024年一到三季度，乳制品零售市场全渠道销售额同比减少1.8%，其中白奶（常温牛奶、低温鲜奶）产品销售同比下滑3.5%。
　　相比灵活调整价格策略的零售终端，上游牧场在应对需求变化时有一定滞后性。
　　2020年至2022年间，国内原奶价格尚处在高位，行业曾涌现大型牧场集中建设浪潮。据荷斯坦统计，2020-2022年中国新建或计划新建项目562个，设计存栏量377万头以上，其中69.5%为万头以上牧场。
　　历经两年建设周期后，行业储备产能逐步释放。近年新增的大型牧场，生产效率及管理能力上有所增强。大型规模化牧场抗风险能力强、成本敏感度低，淘汰产能速度比中小养殖户更慢。
　　正因此，相较前两次奶价下跌，本轮周期调整时间更长、幅度更大。Wind数据显示，国内主产区生鲜乳平均收购价自2021年9月步入下行通道，至今已持续近40个月，奶价较阶段高点跌近30%。
　　供需持续错配下，原奶收购价正在跌破牧场成本线。
　　2024年前三季度，A股19家上市乳企中仅有2家实现营收、利润的同步增长，并有4家企业处于亏损状态。
　　当前，需求量稳定且容易规模化的B端市场，承载了行业的平抑周期、稳定增量的期望。2024年，企业开拓相关市场速度明显加快。
　　业内人士表示，长期亏损之下，小牧场正在加速退出，当前原奶困境主要是供应端过剩，需要关注奶牛去产能和喷粉库存消耗进度，如果产能继续去化，下半年原奶价格有望企稳并走出低谷。
　　华创证券认为，考虑2022年以来牧场包含资本化支出后的净现金流持续为负，净负债率或已超过前期高点，预计产能去化方向仍然明确。后续观测时点上，先看春节后淡季存栏去化有望加速，后看三季度原奶周期有望反转。　　　　　　　　□综合